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摘要：新湖中寶的理財資金來源主要是募集資金和自有資金,募集資金更多的是購買國有四大銀行的理財產(chǎn)品,收益較少、風險較低;自有資金用于購買其他銀行的理財產(chǎn)品,以獲得較大收益。從投資理財收益率來看新湖中寶并沒有獲得明顯的超額收益,這可能是其追求流動性以及低風險平衡的結果。但如果上市公司群體性的、將閑置資金過多投入到理財市場,偏離主營業(yè)務,則不可避免會帶來一系列負面影響。監(jiān)管部門應充分利用大數(shù)據(jù)分析、實時監(jiān)控等手段,建立更有效的法律法規(guī)來規(guī)范理財行為。

關鍵詞：公司理財;資金成本;企業(yè)價值;

2012年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第2號——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》，放寬了募集資金的投資要求，自2013年開始我國上市公司出現(xiàn)大規(guī)模購買理財產(chǎn)品。2012年上市公司購買理財產(chǎn)品僅71億元，2013年增至1667億元，2014年增至3474億元，2015年超過5500億元，而2016年則攀升至7807億元，2017年突破萬億元，2018年總額達到1.66萬億元。上市公司參與購買理財產(chǎn)品的數(shù)量在2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年和2018年分別為26家、285家、444家、639家、842家、1247家、1201家和1252家。由此可見，無論從參與理財?shù)馁Y金規(guī)模，還是從參與理財?shù)纳鲜泄炯覕?shù)來看，確實出現(xiàn)了逐年增加的趨勢。截至2018年，新湖中寶股份有限公司（下稱新湖中寶）使用短期閑置自有資金累計購買理財產(chǎn)品33.5億元。面對著這樣巨大金額的上市公司理財投入，不少專家學者對其提出質(zhì)疑。本文即以新湖中寶為例分析上市公司理財投入、收益情況以及動因，進而分析其對市場的整體影響，以便為監(jiān)督規(guī)范“理財熱”行為提出參考，更好地促進實體經(jīng)濟發(fā)展和引導資金流向更加健康有效。

一、新湖中寶理財資金的來源去向與收益分析

（一）新湖中寶募集資金的來源去向

根據(jù)新湖中寶2018年三季報，其貨幣資金額度超過125.89億元。2018年8月17日，新湖中寶發(fā)布的一則關于使用自有資金開展短期理財業(yè)務的進展公告顯示，公司于6月25日贖回了1月份購買的5億元光大銀行陽光理財“定活寶”，實際收益達到980萬元。從理財資金來源和結構看，新湖中寶的資金主要是募集資金和自有資金。募集資金中向銀行等金融機構借入的長期借款較多，還有在資本市場上募集的資金，其規(guī)模如圖1所示。自有資金則主要是上年的利潤結轉，包括經(jīng)營活動結轉和上年投資活動結轉。

從圖1可以看出，新湖中寶外部獲得資金中短期借款和股權融資近幾年并沒有大幅度變動，而長期借款卻上升較多?？梢?，企業(yè)的籌資政策比較穩(wěn)健，可能是為避免短期償債風險且能夠長期利用資金，同時減少借款次數(shù)以降低手續(xù)費。

圖1募集資金的規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：新湖中寶的公司公告

表1自有資金

圖2自有資金規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：新湖中寶的公司公告和年報

自有資金是企業(yè)能夠使用的資本成本較低的可以進行對外投資的資金，其規(guī)模和變化通過表1和圖2能夠更為直觀地表現(xiàn)出來。從趨勢變化可以看出，企業(yè)營業(yè)利潤減少，但未分配利潤增加，可見企業(yè)自身的實體經(jīng)營不是很景氣。此種情況下去大量投資理財體現(xiàn)出企業(yè)資金安排策略上的特殊目的。

從圖2可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)自有資金中的留存收益并不主要來自于主營業(yè)務的收益，而是其他來源的收入。

關于投資策略和風格，通過表2可以看出，新湖中寶的理財投資策略是穩(wěn)健型的。募集資金更多的是購買國有四大銀行的理財產(chǎn)品，這些銀行的理財產(chǎn)品相對收益較少、風險較低。這樣的投資模式能夠保證募集資金的安全性，避免風險較大造成的短期償債風險。同時，新湖中寶更多地用自有資金用于購買其他銀行的理財產(chǎn)品，以獲得收益。

（二）新湖中寶理財收益分析

2016年，封閉式產(chǎn)品按募資金額加權平均兌付客戶年化收益率較前一年下降90個基點，僅為3.79%，呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。2017年，已終止的封閉式理財產(chǎn)品收益率呈現(xiàn)出上升趨勢，從年初平均3.5%上升至平均4.0%以上。2018年4月，由于“資管新規(guī)”的發(fā)布，封閉式理財產(chǎn)品的收益率降至4%左右。而新湖中寶2016～2018年理財產(chǎn)品平均年化收益率為3.63%?？梢园l(fā)現(xiàn)，新湖中寶的理財產(chǎn)品投資收益率與銀行業(yè)封閉式理財產(chǎn)品加權平均兌付客戶年化收益率基本持平。其投資理財收益率沒有獲得明顯的超額收益，這可能是新湖中寶追求流動性以及低風險平衡的結果。

二、新湖中寶購買理財產(chǎn)品的原因及影響分析

（一）新湖中寶購買理財產(chǎn)品的原因

為了進一步提高資金使用率，合理利用閑置資金，公司在擁有大量閑置資金的情況下一般會進行一些投資行為。否則資金只能夠放在銀行獲得很低的無風險利率，增加了機會成本，減少了收益。特別是在許多上市公司主營業(yè)務盈利能力不足或者投資渠道有限的情況下，通過購買理財產(chǎn)品增加公司收益就變得很普遍。從前面的分析可以發(fā)現(xiàn)，新湖中寶的毛利率及凈資產(chǎn)收益率從2012年到2017年呈現(xiàn)出下降趨勢，至2018年才稍有好轉，這主要得益于其在成本管控上的成果。相比之下，銀行理財產(chǎn)品的收益率就要高很多。所以購買銀行理財產(chǎn)品在一定程度上可以彌補其主營業(yè)務損失，這是公司購買理財產(chǎn)品的原因之一。

同時，新湖中寶購買的理財產(chǎn)品均是短期的，時間區(qū)間集中在40天左右和3個月左右，品種上多選擇“盆滿缽盈日日贏”“中銀保本理財”“定活寶”等流動性較好、風險相對較小的理財產(chǎn)品，從而保證了收入的可靠及穩(wěn)定性。而且其投資范圍較為廣泛，進一步通過組合投資降低了風險。

此外，我國上市公司現(xiàn)金分紅比例低于成熟股票市場，而且多數(shù)公司每年只是滿足監(jiān)管部門的要求分一次紅，即使公司現(xiàn)金流充足，也大多不會進行二次分紅，甚至還存在不分紅的行為。由此，不少上市公司留存了大量現(xiàn)金。新湖中寶屬于產(chǎn)能過剩的房地產(chǎn)行業(yè)，國家政策不允許再擴大產(chǎn)能。在主業(yè)增長空間有限的情況下，經(jīng)營性盈利艱難，利用投資理財進行保值增值可能為一種財務策略上的考量。

（二）新湖中寶購買理財產(chǎn)品對企業(yè)價值的影響分析

盡管新湖中寶特地選擇了流動性強、風險小的產(chǎn)品，短期內(nèi)能增加收益，但購買理財產(chǎn)品總是有風險的，如利率風險等。2016年6月，中國人民銀行再次宣布降息后，四家國有銀行的中短期理財產(chǎn)品年化收益率最高不超過4.2%，只比銀行存款利率高1.35%。若公司不在產(chǎn)品創(chuàng)新、經(jīng)營業(yè)務的拓展、管理模式的改革等方面繼續(xù)發(fā)展，僅靠依賴購買理財產(chǎn)品等投資行為來獲利，則長遠來看損害的是企業(yè)價值。

三、相關監(jiān)管建議

表2自有資金和募集資金的投資去向

注：摘自新湖中寶2015年11月21日到2017月8月26日的公告數(shù)據(jù)

首先，在控制風險和合法運用閑置資金情況下的企業(yè)理財行為，可以為股東帶來現(xiàn)實收益。同時我們也看到，不同公司投資理財能夠?qū)崿F(xiàn)的收益大不相同，因而其積極性差異很大。其次，必須要注意群體性理財可能爆發(fā)的市場風險以及企業(yè)自身可能受到的負面影響。盡管每家參與理財?shù)墓驹诠嬷卸贾该骼碡斈軌蛱岣哔Y金使用效率，不影響正常資金周轉、募投項目的正常建設或主營業(yè)務的發(fā)展，但業(yè)內(nèi)也一直沒有明確定義投入多少比例資金才是適度的。此外，大量購買銀行理財產(chǎn)品還傳遞出對主營業(yè)務投資信心不足的信號，由此可能導致股東喪失對企業(yè)的信任和對市場的信心，公司后續(xù)募集資金也會受到不利影響。最后，理財產(chǎn)品本身具有風險性，企業(yè)應避免資金收不回而導致虧損。

基于以上分析可以看出，若大量上市公司持續(xù)熱衷理財而忽視主營業(yè)務，可能會帶來資本市場功能扭曲、降低社會資金使用效率、損害投資者利益等負面影響。所以，在允許企業(yè)利用閑置資金理財獲得收益的同時，必須要有相應的監(jiān)管措施。

第一，充分利用大數(shù)據(jù)分析、實時監(jiān)控等信息化手段，建立更有效的法律法規(guī)來規(guī)范理財行為。監(jiān)管部門對眾多上市公司理財行為同時進行監(jiān)管的壓力很大，完善法規(guī)和信息化手段就顯得十分重要，包括建立企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫、分析企業(yè)募集資金的目的、簽訂符合要求的智慧合同等等。

第二，提高購買理財產(chǎn)品的上市公司再融資門檻，規(guī)范評級機構行為。當公司有大量閑置資金而沒有投資時，管理層或主要股東有能力和動力利用其優(yōu)越地位進行財富轉移或利益轉移。所以，如果上市公司存在異常行為，如信息披露不充分或非法使用融資資金，應在評級中予以反映以提醒投資者。

第三，要完善上市公司分紅辦法，保護中小股東利益。如果公司只關注融資而沒有良好的盈利方式，少數(shù)股東的權益則會受到損害。閑置資金的使用可以用于股息分配或回購股份，向投資者傳達企業(yè)發(fā)展趨勢良好的信號，使股東享受企業(yè)發(fā)展帶來的紅利。

第四，健全企業(yè)治理機制和內(nèi)控。通過強化高管的責任，促使其為利益相關者負責任。還可以考慮建立糾錯和容錯機制等內(nèi)控措施，使得包括理財投資在內(nèi)的各類重大事件不能只是“一言堂”。此外，我國上市公司自身理財投資能力、行業(yè)資金使用情況等都存在明顯差異，對上市公司資金募集和使用、投資者保護、資金投向變更等政策，要整體考慮并基于不同情境和個體差異加以合理設計。

參考文獻

[1]劉娟.上市公司閑置資金購買銀行理財產(chǎn)品研究[J].中國管理信息化,2017,(5):41-42.